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:独角兽回A及CDR背后的一盘大棋:A股或取代楼市成为最重要资金池

2018-06-12 13:51:42 腾讯财经 

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  特约撰稿人 平川

  当下市场对独角兽回A以及CDR,尤其3000亿独角兽战略配售基金,基本持有偏负面的舆论倾向:包括“独角兽这么可爱的动物以‘韭菜’为食”,战略配售基金营销深入到菜市场等信息,这几天充斥微信朋友圈、微博等社交媒体。

  独角兽回A以及CDR等,由于其抽血效应、短期对二级市场来说固然算不上利好。但从中长期来看,这些将给A股带来更为美好的未来:股市可能取代楼市,成为最重要的资金池。

  01

  与其他诸国股市不同之处在于,A股创立的初衷就是为国企脱困:让社会资金替代银行贷款,为国企输血。所以A股的“基因”是非常不好的,既然生来就是为了融资圈钱,那么场内诸多乱象就不可避免。

  除了制度痼疾之外,A股最大的问题就在于场内资产太烂、好公司不多,而且估值恒高。估值恒高源于管制以及封闭市场:管制让筹码稀缺,封闭市场让资金只能选择场内标的 —— 所以高估的烂公司成为A股常态。

  烂公司的业绩又不足以长期支撑高估值,所以A股暴涨暴跌成为常态。既然大部分上市公司质地都很一般、而且退市困难,那么基本面也就变得越来越不重要。影响A股最重要的因素成了资金,所谓牛市,就是枯枝烂叶在大水冲击之下的水涨船高。

  优不胜、劣不汰,这样失去了价值发现的市场,无法作为长期配置资产的资金池。直到产业升级,新旧动能转换,倒逼A股必须进行基因重塑。

  产业升级、新旧经济模式的转变,也意味着融资模式的转变。

  旧经济对应的是间接融资,即资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系,而是分别与金融机构发生一笔独立的交易来完成的资金融通的过程 —— 银行贷款是最常见的间接融资。以“铁公基”为代表的旧经济,主要以银行贷款作为主要融资方式。

  新经济对应的则是直接融资,即没有金融中介机构介入的资金融通方式 —— 股权融资是最为常见的直接融资。以科技创新企业为代表的新经济,早期都是通过股权融资的方式来获取资金。

  产业升级、从旧经济模式向新经济模式的转变,也意味着从间接融资向直接融资的转变。而要完成这个转变,就要求二级市场必须健康发展,因为这是直接融资最重要的出口之一:IPO是股权融资最重要的变现方式之一。

  02

  独角兽回A以及CDR,将给A股市场带来巨大的转变。

  首先就是针对A股烂公司充斥的局面,重新定义了好公司的标准。无论舆论对独角兽回A还是CDR的看法多么负面,都无法否认BATJ即使从全球来看,都是不可多得的优秀公司。这样的公司回A,将会让同类的科创烂公司高下立判,立即现行。

  而通过CDR的方式回A,则借助了成熟市场的估值标准,重新给A股的上市公司进行估值。 独角兽通过CDR回A之后,其估值将会是美股和港股等的折射。美股上市40倍估值,加上体量限制,回A之后不可能被炒到80倍;如果最优秀的公司在A股才40倍估值,那么对比这些龙头股,那些烂公司也就无法高估。

  独角兽通过CDR回A重新定义了A股好公司,并通过折射美、港股估值重新定义了A股估值,再加上海量IPO释放大量可投资标的以及当下资金紧缺的状况,这些合力会让A股逐渐内生出优势劣汰的机制,好公司拿到和国际市场接轨的合理估值,烂公司逐渐沦为无人交易的僵尸股。

  鉴于中国国情,严苛的退市机制恐怕不容易强推起来,所以用只能用僵尸股、被边缘化来替代了。

  所以,这一切制度建设都是为了改造A股基因,将之从“为国企脱困”改造为稳健、可靠、强大,可以成为长期配资资产的市场。具体可参照美股。

  另外一方面,“房住不炒”及持续的房地产抑制政策背后,是庞大规模资金的理财需求。如果无法炒房、或者通过投资房地产进行保值增值,这些资金就需要有一个合适的出口 —— 完成“基金改造”之后的A股,恐怕恰恰就是为这些资金准备的。

  房地产去金融属性的另一面,就是将A股建设好。二级市场繁荣且发达,反过来有利于股权融资,更是可以对创业创新起到非常正向的刺激作用,从而更好的推动经济发展。房价不断高涨,只会增加社会成本,并造成两极分化。

  03

  如果回顾美国过去100年的各类资产年化平均收益率,股票是排在首位的;楼市虽然长期上涨,但涨幅基本和通胀率持平,所以只是保值手段而无法获得超额收益。

  如果回看中国过去20年的各类资产年化平均收益率,虽然没有确切数据、但将房子排在第一位恐怕没有什么争议。之所以如此,除了A股市场的制度痼疾之外,还有一种重要原因就是中国对资本利得税征收的比较宽松。如果美国没有房产税,恐怕房子的年化收益不会比股票差。

  事实上,中国和世界主要发达国家相比,存在一个非常大的制度BUG,那就是资本利得税的缺失。这使得资产增值所获远大劳动所得,这也是拉大贫富差距的重要原因之一。此外,高房价产生高额地租,又使得制造业发展受阻。

  在“制造业立国”以及“房住不炒”的政策指导之下,在政策风向从“效率”越来越转向“公平”的情况下,恐怕这个制度BUG被堵上,只是时间问题。

  房产税从法理上站不住脚,而且执行起来存在巨大问题,所以我既不认可、亦不认为5内会出台。但鉴于当下的滚滚洪流,房产税出台恐怕是不可避免的:5年内无法出台,但10年内出台恐怕是大概率事件。

  如果房产税出台,加上长效机制,使得房地产脱去金融属性,炒房人无利可图;那么,基因改造之后的A股,将会替代房地产市场,成为最为重要的资金池。A股会像美股一样,成为年化收益率最高的资产,A股也会迎来真正的长牛。

(责任编辑:宋政 HN002)
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